《2022J9直营集团本钱中国健全产业白皮书》由J9直营集团本钱健全产业投行团队的医药与生物科技组、医疗与健全服务组、医疗技术与器械组、数字和AI健全组以及健全产业并购组合力实现。

白皮书分为主题概想篇和五个主题篇章，我们已颁布：《2022J9直营集团本钱中国健全产业白皮书--主题概想篇》、《2022J9直营集团本钱中国健全产业白皮书--医药与生物科技篇》、《2022J9直营集团本钱中国健全产业白皮书--医疗技术与器械篇》（点击阅读）

今天颁布白皮书五个主题篇章的第三篇，《2022J9直营集团本钱中国健全产业白皮书--医疗与健全服务篇》。

本篇重要内容预览：

1. 2021年产生了哪些沉要变动
？

2. 2021年市场中产生的沉要买卖

3. 2022年最沉要的投资主题及市场预判

4. 2022年投资热点预测

5. 20家值得关注的公司

1. 目前中国生育率下滑和老龄化问题并存，且将来将日趋严沉。人丁老龄化是中国将来50年必须持续面对的课题。将来，银发经济不仅是刚需，也是潜在的巨大市场，将从消费、医疗、科技、金融等多方面生长新的机缘。

2. 2021年是医疗服务市场政策频出的一年。国度带量采购持续扩围，鼎新已经进入常态化、造度化阶段。DRG/DIP付费方式鼎新使医疗机构进入精密化预算和运营治理时期
？谇，眼科，医美，互联网保险等行业纷纷受到新政带来的强监管。而普惠性养老，“互联网+中医”等领域收到政策利好。政策的扭转对市场的影响从2021年中逐步显露，并将持续一段功夫。

3. 在后疫情时期，各类前沿技术在分歧场景下与医疗服务结合，深度赋能医疗服务的全产业链提升和数智化转型。从技术成熟度曲线角度而言，AI影像领域已走过技术索求期的市场追捧，处于理性认知和贸易爬升阶段，而数字疗法和脑科学技术尚处于技术索求加快期，收成大量市场关注和进展。

4. 政策对社会化办医的激励态度不变，确定性也慢慢加强，对医疗服务赛路无疑是个积极利好的信号
；医疗服务板块也从岁首的高估值逐步回落到一个相对正常的水平，医疗服务领域仍拥有持久投资的价值。

5. 2022年本钱沉点关注的赛路：

• 端庄医疗及消费医疗的头部公司仍具备稀缺性

• 独立第三方医疗服务机构拥有稳重的发展趋向

• 养老、康复、心灵生理产业存在中持久优良发展趋向

• 科技赋能下的医疗服务是市场关注沉点，如数字疗法，脑科学等领域

• 医院信息化升级、医保多元支付鼎新等方向当先的信息化、保险科技类公司将来市场空间巨大

本汇报共38054字，预计阅读时长55分钟

No.1  人丁增速放缓，老龄化水平持续加沉

目前中国生育率下滑和老龄化问题并存，且将来将日趋严沉。两组数据能够看出：一组是新生儿人数。据国务院颁布数据显示，自2016年以来，中国诞生人丁数量不休降落，已由2016年的1,786万降落到2021年的1,062万。即便政策层面上，国度铺开了2孩、3孩政策，2021年15-49岁育龄妇女相较上一年削减约500万人。受生育观点转变、初婚初育春秋推迟等多方面影响，生育水平将持续降落。

一组是65岁以上老年人丁数量。自2000年迈入老龄化社会之后，我国人丁老龄化的水平持续加深。据国度统计局颁布2021岁暮，中国65岁及以上人丁为20,056万人，占到总人丁的14.2%。随着“60后”群体步入退休春秋以及“80后”，“90后”的一孩政策影响，社会养老的压力与日俱增。若何实现老有所养、老有所依、老有所安、老有所乐，在持续增长的老龄化人丁社会中养老产业的发展起着决定性作用。

No.2  老龄化推进我国康养产业加快发展，政策疏导社会力量参加养老服务

2021年3月出台的“十四五”规划及2035年蓝图指表明确提出大力发展普惠性养老服务，支持家庭承担养老职能，构建居家社区机构相互协调，医养康养结合的养老服务系统，美满社区居家养老服务网络，推动专业机构服务向社区延长，同使佧合利用存量资源发展社区嵌入式养老。目前我国的养老模式以由当局为主导、市场为主体的养老服务组成。

2020年我国养老产业市场规模达8.76万亿，同比增长27%。2012年至2020年，全国养老机构数量由4.8万个增长至31.9万个，床位由417万张增长至824万张。其中民办养老机构占到养老机构总数的54.5%，床位数占到总数的55.8%。

养老服务机构数量连年上升，但相对于市场需要仍有较大的上涨空间。我国养老市场目前存在两极分化，一方面高端养老地产项目无法解决大部门人养老的需要，另一方面当前大部门养老机构服务质量档次不齐，不足有效监管。在面对养老需要的消费升级及需要多样化，专业化等，市面上养老机构仍待发展。

No.3  疫情和消费趋向的扭转推动供给端扭转, 社会办医仍是主力框架的必要补充

疫情后，公立医疗系统在“补短”，民营医疗在发展，数量和床位“双占比”持续提升。新冠疫情后，公立医疗系统建设将进一步加强，蕴含新建公立三级医院及传染病专科医院，以及加强基层医疗服务能力。十四五规划明确提出社会办医仍是主力框架的必要补充，激励发展专科特色医疗、高品质门诊型服务、新健全消费性医疗。

截至2021年11月底，全国医院共3.6万个，其中公立医院1.2万个，民营医院2.5万个。与去年同期比力，公立医院削减38个，民营医院增长1,377个。与此同时，民营医疗机构以更快的速度在发展2021年1-11月民营医院诊疗人次高达5.8亿人次，同比增长24.8%。

同时，民营医疗卫朝气构的床位数由2015年的107.53万张增长至2020年的204.6万张，年均复合增长率高达13.73%，而公立医疗卫朝气构床位数的同期年均复合增长率仅为3.45%
；民营医疗机构的床位数占全数医疗卫朝气构床位数的比例已超过28%。

在公立医疗机构数量不休削减、同时床位增长受限的情况下，预计将来民营医疗机构将在医疗服务的供给端阐扬越来越沉要的作用。

No.4  “政策+市场”双轮驱动消费型医疗服务高速增长，“医美”赛路表，口腔、眼科、心灵生理等成为行业持续热点

近些年受益于国度激励社会办医的政策支持，以及中国人丁消费能力以及健全意识不休加强等原因，消费者中出现年轻化趋向。凭据Frost & Sullivan数据显示，中国消费性医疗服务总市场规模由2015年的2,191亿元扩大至2020年8,838亿元，年复合增长率为22.6%。2021-2025年，预计将以22.9%的年复合增长率加快增长，到2025年预计达到23,930亿元。

从汗青5年分歧专科医院增速来看，医美服务引领了整体专科医疗服务的增长，2015-2019年中国医美市场年均增速高达22.5%，远高于全球均匀水平。我国卫健委颁布《卫生健全统计年鉴》显示，2010-2019年，整形表科医院的诊疗数由31.18万人次增长至101.54万人次，美容医院诊疗数由53.15万人次增长至837.71万人次。非手术类轻医美社会接受度不休提高、消费人群持续拓宽。 

眼科、口腔、心灵生理均为近年成长速度较快的专科领域。凭据Frost & Sullivan数据显示，2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%。其中，相较公立医院眼科，民营眼科医院的针对性强，且占有更先进的医疗设备和优良的就医环境，越来越多的患者选择民营眼科医院就诊。2015-2019年，民营眼科市场从189.3亿元增长至401.6亿元，年复合增长率为20.7%。

2020年我国口腔医疗市场规模为1199亿元，其中民营口腔医疗市场为831亿元， 占比近70%
？谇灰搅苹褂2015年的64,100家增值2020年的87,700家，预计2025年口腔医疗机构数量将达到144,500家。

相较眼科、齿科的蓬勃迅猛，心灵生理市场发展较早但潜力巨大。十四五期间，卫健委提出加大心灵卫生建设，尤其对儿童青少年生理健全及老年人的心灵疾病防控方面，颁布印发了工作规划。早期的生理诊疗重要以公立医院的心灵科室及专科医院为主，随着互联网医疗的发展，“生理健全+数字医疗”成为了行业发展的新方向。

No.5  医院信息化建设走向精密化，智慧医院建设维持高速增长

自2009年起，国度提出深入鼎新医疗信息化至今已从前十几年，目前医院信息系统(HIS)根基做到三级医院全覆盖，二级及以下医院覆盖80%，渗入率增长较快。数据驱动下的医疗信息化建设，随着利用不休扩张和对治理的要求，相较于传统的系统建设、电子阅片、挂号预约等服务表，若何应对医院对精密化治理和创新服务的需要，才是各大企业能否维持持续增长的关键。

信息化建设逐步向临床治理系统CIS转移，例如医疗影像系统、医生工作站系统、医嘱处置系统等。凭据中国医院协会信息专业委员会对1017家医院的调研了局分析显示，其中921家医院全数利用门诊药房治理系统，占比高达90.56%。其中有30.48%的医院使用了财政治理系统，27.93%的医院使用打算建设但是绩效查核系统。对于三级医院及大部门二级医院来说，精密化的信息治理系统需要不休上涨。预计2025年我国医疗信息化市场规模有望突破1,300亿元。

No.6  科技赋能，数字医疗领域迎来发展

在新一代数字互联网技术迭代的进取和老龄化导致慢病高发的大环境下，数字医疗科技蓬勃发展。2021年十四五发展规划也明确提出2035年健全中国与数字时期。

数字疗法DTx是一种创新的临床医疗过问伎俩。凭据国际数字疗法联盟给出的界说，DTx是向患者交付由高质量软件法式驱动的循证医学为基础的医治性过问，以医治、治理或预防医学问题或疾病,可被独立使用，或是与药物、设备或其他疗法联用，从而优化患者护理及健全成就。

DTx概想于2013年左右鼓起，随着人们接受数字医疗概想及列国的政策方面铺开，如今迎来行业发展的风口期。2019年FDA出台有关政策用于核准DTx,同年德国将DTx纳入医保。2020年12月日本初次将DTx纳入日本公共医保。2021年FDA首批用于医治儿童斜弱视的DTx Luminopia，今年岁首日本用于医治戒烟的DTx CureApp也拿下了FDA认证和NMPA三类医疗器械证。数字疗法行业发展经过早期造就期，即将迎来高速发展新时期。

2016年Elon Musk颁发成立Neuralink公司。2019年美国加州大学旧金山分校通过在自愿者大脑活动脑区植入电极，实现相识码脑电波、在大脑中直接合成语音等工作。同年，法国通过硬膜表皮质脑电与无限传输操控表骨骼来援手瘫痪病人实现缓慢行等作为。随着人为智能、神经生物学、资料学等交叉学科突飞猛进的发展，脑机接口从最早的科学空想也迎来了新的发展阶段。

所谓脑机接口，是指在大脑与表部环境之间，成立一种全新的、不依赖于表周神经和肌肉的互换与节造通路，从而实现大脑与表部设备的直接交互。侵入式脑机接口常用来改善慢性意识阻碍，不外侵入式在技术利用风险、资料壁垒与成本方面要求较高，目前占主导的仍长短侵入式脑机接口。

手术机械人于上个世纪90年代在欧美起头发展，像美国的达芬奇手术机械人、Corindus血管染指机械人、美敦力腔镜机械人、CMR等，国内聚焦这一领域的赛路玩家有微创、精锋、术锐、睿心、长木谷等。

我国手术机械人重要萦绕着腔镜手术机械人、骨表科手术机械人、血管染指手术机械人、神经表科手术机械报答重要方向。国产手术机械人在2025年后将成为主流市场，在《医疗设备产品发展规划（2021-2025年》）明确提出攻关智能手术机械人，推动手术机械人在沉大疾病医治中的规范利用。大力发展中国自己的原创手术机械人，提供更安全、创伤更幼操作更矫捷的手术机械人，可能让更多苍生收益由科技带来的医疗品质提升，在创造经济效益同时也产生丰富的社会效益。

No.7  支付端结构仍在优化，医坚持续深入鼎新，商保发展相较之前速度放缓

医保鼎新与控费并行，通过开源节流与精密化治理提高基金运行整体效能。2021年财政拨款卫生健全支出18,445.65万元，占整体拨款支出的96%。截止到2021年底，医疗保险基金总收入2.8万亿元，总支出2.4万亿元，全国根基医疗保险参保人数13.6亿人，参保率不变在95%以上。同时，全国跨省异地就医直接结算1,390.19万人次，基金支出637.84亿元。

自2018年国度医保局成立起，就肩负着“医保、药品、医疗”三医联动鼎新。医保鼎新在现有总额预付造度下索求越发精密化的复合、多元支付方式，重要蕴含按疾病诊断有关分组（DRG）付费、区域点数法总额预算和按病种分值付费（DIP）。

2021年医保局加大力度查究骗保等行为，全国共查抄定点医药机构70.8万家次，追回医保资金230余亿元。从2018年国度医疗保险局发展进攻欺诳骗取医保专项行动起头，截至2021年年底共追回医保资金574.8亿元。

2021年健全险增速减缓，2022年破万亿仍需解决现有痛点。凭据银保监会颁布的数据显示，2021年健全险市场速度放缓，整年保费收入8,447亿元，同比增长3.35%。固然增速远低于从前同期3年的均匀值，但相较于的整体保险业，仍是发展的势头。

作为根基医疗保险以表的沉要补充，贸易健全险在高速发展过程中也遇到如细分险种不平衡，对过度医疗、赔付诓骗等管控能力弱，定价模式不清澈等问题。但从长远来看，保险公司通过与医保、医院、医药等加强数据衔接，从“保疾病”到“保健全”，从被动赔付到自动事前治理，走“保险+治理式医疗”的专业化路路才可能真正满足客户需要，成为除社保表的有力补充。

2020年，受新冠肺炎疫情影响，各层级医疗机构日常诊疗活动削减，医疗机构就诊人次出现负增长。2021年以来，我国医院诊疗流量整体已出现出复原性趋向，2021年1-11月，全国医疗卫朝气构总诊疗人次达到60.5亿人次,同比增长22.4%，固然暂未达到2019年同期水平，但医疗服务行业作为刚性需要行业，整体根基盘没有变，民营医疗服务流量将来有望逐步复原。

从医疗服务上市公司业绩阐发来看，2020上半年疫情对医疗服务机构的收入影响较大，除了第三方检测机构的收入由于新冠检测而有所上升表，其他医疗服务机构的收入同比均有较大幅度的着落。但随着2021年对疫情的节造，2020年下半年积压的医疗服务需要大量开释，使得2021整年收入同比仍有幼幅上涨，同时第三方检测机构收入大幅上升。随着全国疫情常态化防控政策的执行，上市医疗服务机构的业绩已出现急剧复原态势，尤其是眼科、齿科、医美等消费医疗机构，2021年中报收入同比急剧提升。

但2021年下半年，仍有部门地域接连发作较大疫情，如漯河、东北、西安、上海、信阳等地，甚至出现部门城市封城政策。部门地域的疫情防控升级对本地的医疗服务运营带来了压力，我们预计，2022年各地域防疫力度的强弱分歧仍会存在，医疗服务在分歧区域的复原速度将会有所差距。

关于疫情的实现功夫，世卫组织工作人员曾暗示“新冠疫情有望在2022年实现”。复旦大学从属华山医院习染科主任张文宏也在2021年底发声暗示，“这将是疫情应对的最后一个隆冬”。这固然不代表新冠病毒必然在2022年走向尾声，但是我们相信，最艰巨的日子已经从前。2022年在防控措施不放松、疫情防控常态化的环境下，虽受各地防控政策尺杜装响在区域间存在颠簸，但医疗服务行业整体将在不变的政策环境下逐步回温。

No.1  医保监管和支付鼎新持续推动，医疗机构进入精密化运营时期

2021年，在全国领域内，医保部门共查抄医药机构70.8万家次，处置41.4万家次，追回资金超230亿元，曝光案件7万起。2021年12月国度医保局、公安部结合颁布《关于加强查处骗取医
；鸢讣行刑衔接工作的通知》，提出要切实加强查处骗取医
；鸢讣行刑衔接工作，并明确查处骗取医
；鸢讣移送领域。随着国度和省医保信息系统部署上线，2022年将进一步加大欺诳骗保进攻力度，扩大智能监控系统利用场景和利用领域，医疗服务机构将越发器沉医
；鸬暮戏ê瞎媸褂，加强事前、事中监管。不然，欺诳骗
；蚪娑砸谠毒薅罘
？。

同时，医保支付方式鼎新也在加快推动，2021年11月，国务院印发《DRG/DIP支付方式鼎新三年行动打算》，从2022到2024年，全面实现DRG/DIP付费方式鼎新工作，推动医保高质量发展。

无论是医
；鸺喙芮餮，还是支付方式鼎新加快推动，都对医疗服务机构的运营治理提出了更高要求，医疗服务机构将从原来粗放式运营进入精密化运营时期。

No.2  药耗集采常态化、造度化，医疗服务价值鼎新将试点

截止2021年底，国度组织药品集采已发展6批、共采购234种药品，涉及市场金额约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的30%。到2022年底，预计实现国度和省级集采药品计算数在每个省份均达到350个以上，高值医用耗材种类数达到5个以上，集采日趋造度化、常态化。

另表，截至2021年底，国度组织药品和高值医用耗材集采已累计节约用度2600亿元以上，这为推动医疗服务价值鼎新提供了有利机遇，凭据《深入医疗服务价值鼎新试点规划》，医疗服务价值鼎新将有序推动试点，索求适应经济社会发展、更好阐扬当局作用、医疗机构充分参加、体现技术劳务价值的医疗服务价值形成机造。结合多元支付鼎新，医疗服务机构在精密化运营、收入结构、产品服务等多方面将迎来刷新。

No.3  医美行业迎来最强监管，规范化、合规化将推动持久良性发展

据统计，中国有近2000万的医美消费群体，医美市场规模已经达到了千亿级，而凭据中国消费者协会披露的数据显示，2020年收到的医美行业投诉超过7200件，5年间投诉量增长14倍，随着医美行业需要高速增长的同时，违法违规乱象也层出不穷。

在整治医美乱象方面，国度已起头有所行动。2011年起，原卫生计生委等部门就起头进行严格进攻犯法医疗美容专项行动，几次行动均获得肯定功效。尔后，针对医美乱象的专项整治纳入国度监督抽查以及八部委结合监管，并提出强化行业自律。2021年，行业迎来最强监管，6月卫健委等八部委结合颁布《进攻犯法医疗美容服务专项整治工作规划》，决定于2021年6月-12月结合发展进攻犯法医疗美容服务专项整治工作。

近年监管整顿持续推动，因而本次八部门结合整治犯法医美工作，可视为近年来监管趋严情况下的滚动加强整治活动，可能导致中幼型机构需要下滑，但大型正规医美机构已逐步对“合法、合规、持证”等形成了成熟的认知和筹备，具备预防行业整顿可能带来的短期冲击的能力。而就行业自身而言，监管进攻查处以非专业非正规的机构和幼我，短期来看行业会进行规范化整治，但持久来看，合规化的机构依然可能占据有利的市场份额。

No.4  新规出台，互联网保险准入门槛大幅提升

10月，银保监会正式颁布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》。关于互联网保险“新规”的出台，引发热议，一功夫各类新闻满天飞。近年来，互联网保险发展较快，已成为保险销售的沉要渠路之一。由于部门保险机构违规经营、不当创新，互联网渠路投诉激增、竞争无序，严沉侵害消费者权利，引发社会各界关注。

2020年底颁布的《互联网保险业务监管法子》，于2021年2月1日订正执行。而《通知》作为配套规范性文件，着力规范互联网人身保险领域的风险和乱象，统一创新渠路经营和服务尺度，旨在支持有实力、有能力、沉合规、沉服务的保险公司，利用互联网、大数据等科技伎俩，为社会公家提供优质便捷的保险服务。“新规”涉及的不仅是某个险种，某家保险公司，而是整个在互联网平台销售的所有保险。新规对互联网保险产品的名字、险种、销售互联网保险的公司、中介机构和保险公司的服务尺度都做了详细化和规范化的要求。

随着粗放式经营的互联网流量盈利逐步消退，叠加近年接连出台的沉磅整治加强的互联网保险监管政策，行业将迎来新的发展阶段。监管机构对险企的要求进一步提升，对业务规范性要求进一步提高，短期内会限度部门险企发展互联网保险业务，促使其提升财政、公司治理和综合风险治理水平
；持久看，这将优化互联网人身险的经营环境，推进险企积极且稳重地创新产品。

No.5  普惠性养老政策引流，推进构建多元化、多场景养老产业

我国目前65岁及以上老龄化人丁占比已经上升至14.2%，正式进入老龄化。国度在“十四五”规划中明确提出了要健全根基养老服务系统，大力发展普惠性养老服务。稳步推动持久护理保险试点工作，明确了两批共49个试点城市，在造度框架、政策尺度、运行机造、治理法子等方面做出索求。

上海作为最早起头奉行长护险的城市，已经生长了如福寿康、颐家养老等院表护理机构。2021年新增的北京、天津、陕西、内蒙古等14个省区市试点也必将成为各大护理机构持续关注的热点。

长护险、惠民保等政策福利为养老、护理企业提供优良的政策泥土，同时也为企业和机构引流增量。从盈利侧看，养老护理机构的持久发展，还联动商保支付以及自费群体。

6月，医管局在《施前进一步方便老年人就医行动的通知》中提出推动老年人居家医疗服务的要求。随后，《关于发展2021年智慧健全养老利用试点示范遴选工作的通知》中也明确强调了要发展家庭养老床位、社区日间照料、居家上门服务等综合场景的养老服务
？杉，人丁老龄化对各大医院的医疗资源压力越来越大，院表护理以及多场景养老必将是将来国度持续关注的沉点方向。

中国一向提倡的“9073”的养老模式也强调了居家养老护理的沉要性。多元化、多场景养老必将必要链接场景的纽带，智慧化的护理和养老模式将受到越来越多的关注。

No.6  政策性利好推动中西医结合以及“互联网+中医”发展

国度在“十四五”规划中强调了建设发展中医特色医疗服务系统，将中医的发展提升到了沉要政策规划层面。固生堂在2021年底成功登上港股也让一级市场的中医药项目本钱退前路子越发清澈。在6月颁布的《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的定见》中，强调进一步激励提供互联网中医药诊疗服务，为互联网+中医的业务模式提供了政治泥土。远程医疗、移动医疗、智慧医疗等新型医疗服务模式也会逐步与中医相结合，逐步成立跨医院的中医医疗数据共享互换尺度系统。

从支付侧看，2021年12月31日，国度医疗保险局、国度中医药治理局结合印发《关于医保支持中医药传承创新发展的领导定见》指出通过加强中医药服务价值治理、明确中医药医保支付的政策和领域等措施，允许切合前提的中医药机构纳入医朔州点
；执行中医医疗服务项目价值动态调整，这些都从支付侧赐与中医药支持。政策颁布后，1月4日新年首个买卖日中医药板块迎来全面上涨。在政策的加持下，本钱将持续关注中医药行业优良的服务企业。

在后疫情时期，各类前沿技术在分歧场景下与医疗服务结合，深度赋能医疗服务的全产业链提升和数智化转型，给患者带来更智慧的诊断，给医院带来更智慧的治理，给药企和商保带来提质增效和产品创新，给这个行业带来更高效的信息互联互通和跨领域技术融合。从技术成熟度曲线角度而言，AI影像领域已走过技术索求期的市场追捧，处于理性认知和贸易爬升阶段，而数字疗法和脑科学技术尚处于技术索求加快期，收成大量市场关注和进展。

No.1  人为智能全面赋能进入加快期

2020年1月科亚CT-FFR第一张医疗器械三类证拉开了国内AI影像获证序幕，截至2021年底已有近20张AI影像医疗器械三类证获批，覆盖分歧的人体部位和利用场景。人为智能在影像领域利用已从着眼于对于影像科效能的提升，向辅助临床科室和影像科能力的提升逾越。我们以为，人为智能的真正价值将致力于解决医疗资源的散布不均和医疗能力的不平衡，通过AI+医疗的工具，实现优质医疗能力的下沉赋能。

单一病种或单一部位的AI产品对临床的能力提升存在局限性，并且直接进院难度较大，更为优化的贸易蹊径是为临床提供全平台或整体解决规划。代表性的公司如安德医智，不仅打造覆盖全身多部位多病种影像AI辅助诊断平台，还萦绕神经系吐潇域打造从辅助诊断到CDSS，覆盖影像科到神经内表科、脊仫科和卒中中心的一体化解决规划。此表在心血管领域的代表公司睿心医疗，也打造了从冠脉CTA、CT-FFR、QFR得手术机械人的全流程、全场景冠脉精准诊疗一体化平台，系统化解决现存冠脉诊断和染指医治的诸多痛点。

随着AI影像三类证审批通路打开，多家公司在肺结节、糖网、骨科、冠脉等领域陆续获证，我们以为，产品能力是各家公司贸易化的地基，而成立在地基之上的贸易化能力将成为AI+医疗后半场竞争的分水岭。

在中国本土市场，进院落地是各家公司的兵家必争之地，同时，自疫情后国内企业的AI影像医疗器械频仍获得CE、FDA等认证，技术出海也成为沉要的贸易化方向，其中代表性公司如汇医慧影，已实现AI影像业务的全球化布局和贸易化收费落地。除了进院和出海表，消费健检场景的贸易化也成为部门糖网等适应症AI利用贸易化落地的沉要蹊径。人为智能作为医疗赋能的前沿技术工具，贸易化才拉开帷幕，远景辽阔。

去年一年中，科亚医疗、鹰瞳科技、推想医疗、数坤科技相继提交招股书，2021年11月5日鹰瞳科技（2251.HK）率先成为首家AI影像上市第一股，刊行价75.1港元/股，截至2022年2月底市值已蒸发超过50%，二级市场对于公司主题产品竞争力的忧郁、持久吃亏、贸易化落地难等方面的质疑也是大无数Pre-IPO企业所面对的挑战。2021年8月深睿医疗收购依图医疗，也是依图上市碰壁、贸易化瓶颈之下的无奈之举。若何打造真正解决临床问题的产品，实现成熟的贸易化蹊径，是各家公司比IPO更优先必要思考的事件。

No.2  智慧化、数字化医疗成为信息化发展的新阶段

国度卫健委要求成立医疗、服务、治理“三位一体”的智慧医院系统。第一阶段“智慧医疗”的主题是通过电子病历解决信息孤岛问题，电子病历评级带来三级及以上医院对CDSS产品的火急需要，森亿智能、惠每科技等公司脱颖而出，陆续获得大额融资。

而“智慧服务、智慧治理”无疑是在实现电子病历医疗数据采集后下一个沉点发展方向，借助AI、大数据、5G、物联网和可穿戴设备等智能技术，赋能医院临床、科延注医护、药耗、设备、患者服务等多维度数字化智能治理，并且可能急剧尺度化响应分歧医院需要的公司，可能脱颖而出。如提供医疗智慧护理的整体解决规划的德品医疗、打造物联网智慧医疗平台的诺博医疗、实现医疗设备智慧治理的柯渡医学等。

而二级市场会更理性地评估医疗大数据和智慧医院公司的财政指标，2021岁首港股上市的医渡科技（2158.HK）固然已实现规
；杖，但短期仍难逆转大额吃亏近况，市值已从上市首日588亿港元缩水超过2/3，实现规
；统中钥突г龀と允枪丶。

在互联网医疗日趋成熟和新冠疫情发作的布景下，全球数字疗法领域走上融资快车路，Pear Therapeutics和Akili两大美国数字疗法独角兽先后通过SPAC登录纳斯达克市场。

海表的投资热潮传导至国内，2021年可谓是国内数字疗法的元年，各家重要产品集中在心灵类、神经系统、眼科、慢病康复、肿瘤等领域，其中在肿瘤和慢病康复领域的数字疗法产品更多是结合全病程数字化治理，提升患者的预后生计质量，降低复发率，做好实时的随访治理，提高医治顺从性，代表公司如海心智惠、云开亚美。

而在不足药物和手术等传统医治伎俩的领域，如认知阻碍、阿尔兹海默症等，数字疗法能阐扬更大效用，如专一数字化认知阻碍医治的六六脑，专一于儿童生理数字疗法的无疆脑智，专一于成瘾医治和认知阻碍的望里科技等。

但目前各家数字疗法的产品差距性仍不够显著，而数字疗法在循证医学疗效方面的论证也是学界始终探求的问题，数字疗法创业公司鄙人一阶段发展的沉点，在于其有效性和临床价值能否受到临床端更普遍的认可，并且成功推动患者端或B端付费的贸易化过程。

随着国度医疗鼎新推动，创新药物的研发对临床前钻研和临床试验治理提出更高要求。医药临床SaaS类公司通过数字化软件为药企研发治理提质增效，若是在此基础上能为药企实现临床研发所有参加方的协同作业关环，将为药企提供更大价值。

其中代表性公司如太美医疗，其打造的衔接医院、药企、服务商、监管机构、患者等多方行业参加者的合作平台，已与约1000家国内表医药企业及CRO企业和超过360家医院/临床钻研机构发展业务和服务。太美医疗已于2021年12月向科创板递交招股书，并以第一套“预计市值不低于人民币100亿元”尺度申报上市，市场拭目以待医药SaaS第一股的二级市场阐发。

除了研发，医改对药企更为直接的影响在于集采对药企传统销售模式的颠覆，倒逼药企对销售模式优化鼎新。不仅能提供销售环节有效节流，更能为药企更精准营销开源的公司，将在竞争中脱颖而出。代表公司如诺信创联，结合人为智能算法为药企成立越发合规、高效、精准的数字化营销系统。

2021年底国度和各省级医保平台建设将根基实现，医保将进入全面数字化治理时期，医保数据的深度开发以及与商保数据共享方面也将逐步落地。在老龄少子的时期布景下，医
；鹫倌己椭Ц兜目沙中允枪纫约罢鲆搅菩幸倒刈⒌某恋，故医保数字化治理和智能控费是主题。把握国度和省级医保平台资源则能够自上而下将智能化医保服务赋能延长至医保两定机构，其中代表性公司如为国度医保局和2/3以上省医保局提供医保平台化建设的卫宁科技。

2021年《数据安全法》的出台和水滴公司在纳斯达克上市后阐发欠安，对保险科技类公司的从业务发展到本钱蹊径方面都提出了新的考验。

圆心、思派、镁信等PBM类保险科技公司均在2021年实现大额融资，以创新支付推动药品福利治理。其中，圆心和思派已在港股披露招股书，后续上市进展值得关注。而从业态发展方面，国内保险科技公司已从早期为保司做理赔单据数字化录入核保核赔的TPA，发展为保司提供从销售获客、产品设计、核赔、理赔、系统治理等全栈式服务。其中代表公司如南燕科技，公司除了实现全栈式服务表，还更向前一步，通过保险产品目录设计向医疗机构进行服务集采，实现HMO的控费关环模式，把握保险产品所有主题利益环节，从TPA模式下的低毛利转化为MGA模式下的高毛利。

No.3  脑科学即将成为新爆点

脑科学和神经医学是今年医疗行业的绝对热点之一,全球老龄化如灰犀牛般的巨大趋向，引刊行业对神经退行性疾病领域索求的持续加码
；而埃隆·马斯克的脑机接口公司Neuralink实现2.5亿美元融资、Facebook颁发改名为Meta，引发全民关于“元宇宙”脑机接口的无限遐想，更是让脑机接口领域火热到出圈。

20世纪60年代初脑科学作为一门独立的综合性学科诞生，经过几十年的发展，科学界已经把脑和神经系统的系统钻研深刻到细胞、分子水平，在此基础上科学家试图在回覆分歧脑区神经元活动若何协同以实现脑的复杂职能。

大脑工作机造的理解必要实现三个层面的“脑图谱”构建：微观层面的“细胞类型图谱”，即鉴定各类神经元和胶质细胞在脑中各个区域的散布，以及每种细胞型的分子表白模式
；中观层面的“衔接图谱”，是暗示脑中所有神经元相互之间衔接关系的图谱，该层面的图谱可能在最大水平上推动人类对于脑中神经网络的理解，其工程量堪比上世纪人类基因组绘造工程，世界上只有少数尝试室在尝试绘造脊椎动物的衔接组
；利用层面的“活动图谱”，是暗示脑中与特定状态相联系的所有神经元的放电模式的图谱。只有当“衔接图谱”的信息与“细胞类型图谱”和“活动图谱”的信息相结合，人类才可能充分理解脑职能的神经环路基础。目前细胞类型图谱或将率先实现，而脑科学在衔接和职能层面的认知则必要医学、生物学、工程学、资料学等交叉学科的引入。

目前脑科学投资领域横跨医疗服务、医疗器械、生物造药、人为智能、资料芯片、数字疗法等多细分领域，我们以为脑科学泛服务和数字领域值得沉点。

脑机接口（BCI）：脑机接口分为侵入式和非侵入式蹊径，其中，非侵入式领域更快能看见贸易化可能，侵入式领域在医学、算法、芯片、资料等维杜椎有全域优势的创业公司有机遇拔得头筹。

非侵入式和侵入式蹊径的底子区别在于非侵入式通过脑电图、核查等伎俩直接从大脑表部采集信号，而侵入式（蕴含半侵入式）则必要通过手术植入电极或芯片采集信号。

无疑侵入越深、在信号采集和交互方面优势越强，但临床风险越高。目前，非侵入式脑机接口相对更快能看到贸易化可能，并且能够宽泛运营到医疗以表的如教育、娱乐、社交等场景，此领域代表性公司如首家入选哈佛大学创新尝试室的华人团队创建的强脑科技（BrainCo）。

而侵入式脑机接口则是脑科学前沿领域角逐的绝对高地。其中，国内对标Neuralink在深脑技术领域索求的代表公司，有在柔性资料领域独具特色的中科大系创业公司脑虎科技，以及在芯片设计上优势显著的清华系创业公司宁矩科技
；也有公司从脑科学底层钻研结合临床医学作为切入点，如优脑银河，已率先实现个别精准脑职能图谱200多个职能区和疾病信号通路鉴别，能更快实现针对职能性、退行性、心灵类等分歧神经系统疾病进行临床精准诊断和医治，添补全球技术空缺，为大量的CNS疾病人群带去新的福音。

No.1  在政策驱动下，占有央企背书的大型医疗集团组成我国医疗服务沉要部门

随着2021年实现，持续了近20年的国企医院剥离工作，根基宣告完结。2021年12月23日，国资委传递的数据显示，截至2021年11月底，中央企业所办1154个医疗机构深入鼎新实现率达到99.6%，中央企业办医疗机构鼎新根基实现。

整体刷新期间，各大央企医疗机构， 蕴含国药医疗、华润医疗、通用医疗、宝石花医疗、新里程医疗在内的多家医疗集团床位数已超万张，覆盖全国多个省、视注自治区。随着剥离工作宣告完结，占有央企背书的大型全国性的医疗集团即将成为我国医疗服务系统的沉要组成部门。

No.2  传统行业上市公司作为新玩家持续进入，转型沉点布局医疗服务

相较于央企集团从20年前收并购国企医院布局构建医疗集团的早期布局，一些传统行业上市公司转型布局医疗固然晚，但来势汹汹。2015年国度明确了‘十三五’时期及将来的医疗健全产业发展蓝图，上市公司纷纷下场通过投资或收并购方式布局医疗服务行业。

2015年，三星电气确立起头战术转型进入医疗服务领域，随后改名为三星医疗。同年4月，旗下子公司收购孝感明州医院。随后，2017年收购浙江明州康复医院，2020年公司整体医疗服务收入为13.8亿元（其中明州医院营收已超过10亿元）。凭据2021年11月6日公司布告，以5.16亿元收购荆门明州康复和资阳明州康复两家康复医院别离为84%、85%的股权，进一步提升公司在康复领域的战术性布局。

2015年6月，京东方布告以2.51亿元收购由春华本钱和王学清所持有的明德医院全数股份，同日颁发与美国最大的医疗服务公司之一Dignity Health签署战术合作，正式开启了医疗领域战术转型。截至2021年年底，京东方共投资116亿建设岳阳京东方医院（于2019年3月开业）、京东方(BOE)成都数字医院（2021年4月份开业）、信阳京东方医院等。

同样2015年参与转型的还有盈康性命（前身为广东星河生物科技股份有限公司），公司最早主业为农产品，2016年实现了对玛西普医学科技发展（丽江）有限公司的收购同时，正式剥离食用菌业务，彻底转型为医疗有关公司。2017-2018年先后收购荆门中卫中医肿瘤医院、长春盈康医院（原长春星普医院）、沉庆华建友方医院、长沙盈康医院（原长沙星普医院），进一步从器械向医疗服务扩张。2019年，广东星普医学科技股份改名为盈康性命，将其1.59亿股A股调换给海尔电器，公司实控人变为海尔集团。调换后，同海尔发展医养科技，重要打造肿瘤健全板块，侧沉医院建设。目前盈康性命（300143.SZ）和海尔生物（688139.SH）从属于盈康毕生，海尔集团在大健全领域孵化的生态平台，萦绕着医疗基建、医疗设备、医疗服务三大领域的不休创新，意在形成生态场景互补。

2021年8月份以来，将来股份先后颁发收购上海国际医学中心29.87%股份，12月别离布告收购北京善方不低于51%股份，以及打算收购新加坡富乐医疗100%股份。而盛趣游戏CEO在9月份的神经学学术大会指出，将来20年公司的沉点布局为聚焦医疗的AI及游戏技术。

“十四五”期间的政策持续利好社会办医，跨行业上市公司下场通过收并购或投资自建的医院方式进军医疗，到目前看来了局喜忧参半，医疗服务对于精密化治理能力的高度要求，也让一些来自于传统行业的上市公司显得不服水土，但医疗行业的大趋向毋庸置疑，我们以为，将来依然会有来自于其他行业的上市公司入局医疗服务，不论是传统工农行业还是互联网巨头，但入局参加的细分赛路会越发多元化，除了传统医院资产表，智慧医院和数字医疗科技也将成为跨界整合的新方向。

No.3  一级市场大型PE的医院资产布驹斓繁出现

近些年在市场环境利好，医疗服务供需极其不平衡的情况下，一级市场投资机构也纷纷下场布局，PE投资民营医院的热潮也从15年起头掀起。除了大部门以少数股权投资并通过上市或后期退出分享收益的投资人之表，仍有偏好大比例控股，通过经营治理提升实现资产价值不变增长的PE机构。

大钲本钱控股收购的资产蕴含京都儿童医院、艾儿贝佳妇产科医院、上海浦滨儿童医院、优艾贝国际月子中心等，形成炼、产、儿等医疗与保健领域的全产业链布局，打造儿童全性命周期医疗集团。淡马锡沉注加持的安琪儿医疗集团已在中国成都、西安、昆明、沉庆创建了5家妇产医院，及若干门诊、母婴护理中心。挚信本钱控股的盛会国际医院，在疫情期间也实现了逆市增长。2021年，德弘本钱通过收购美华妇儿医院进军妇儿和高端医疗领域，将来的进一步行业整合可期。

这些大型私募股权机构通常寻找与公立医疗错位竞争，及满足消费者差距化需要的优质医院资产，通过行业整合和运营治理能力来援手提升医院价值。即便在民营医院“盈利难”的行业印象下，仍有不少PE布局赛路。这背后的原因不乏大型PE能够做到真正的长线投资，且持久看好国内医疗服务行业将来的发展空间，在充分评估背后的风险后，自负出手。

No.4  医疗服务行业部门赛路头部荟萃，行业内产业整合已然起头

A股方面， 2021年7月至9月，三博脑科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科通过上市委员会议
；港股方面，2021年，伊美尔、瑞尔齿科等赛路头部公司提交招股说明书，固生堂12月底港股成功上市，成为中医医疗服务第一股，更是在2022年2月份被纳入恒生综合指数。而在一级市场，国尔骨科、树兰医疗、陆路培医院、武汉亚心、全景医学均拟IPO，投资机构亦纷纷起头关注有门槛和发展潜力的细分专科，如神经专科、骨科、心血管、影像等。

国内最大的肿瘤专科医院集团海吉亚医疗于2021年4月份颁发收购信阳永鼎医院98%股权，收购实现后，海吉亚将全面整合下属医院，着沉加强永鼎医院的肿瘤特色，进一步提升集团的主题价值，同时利用永鼎医院的地域优势，加强集团在华东地域的市场职位以及扩大全国医院网络，是去年行业内产业整合的最具代表性的案例。

医疗服务行业头部公司通过收并购的方式来进一步拓展市场职位已成为战术布局的重要方式之一，相迸宗自建，可能更急剧的实显祗业的战术指标。国内表的大型医药上市公司和医疗器械平台公司通过归并并购及表部投资方式扩大产品线、整合渠路已是极度成熟的生态，我们等待医疗服务行业的头部公司陆续上市后，也可能通过本钱助力，进一步加快行业整合。

No.5  互联网巨头涌入医疗行业，投资战术出现从平台协同到切入细分赛路

纵观互联网巨头，近些年都纷纷以分歧大局入局医疗。阿里早在2014年就将大健全领域交给了阿里健全，百度2015年成立移动医疗事业部，腾讯大量投资了现有的医疗科技独角兽，美团自2018年起从医美切入消费医疗，2018年10月拼多多上线医药健全板块，京东集团也在2019年颁发正式成立京东健全，成为京东集团打造的第三只巨型独角兽
；チ暮笃鹬阕纸谔餐ü2020年收购百科名医网和成立幼荷医疗起头入局，今年更是加快布局，投资了蕴含松果医疗、好表情、美中宜和、爱瑞事业、水木将来等公司。我们看到，互联网巨头入局的方式大多以投资行业内的优质机构为主，但背后逻辑各有分歧。

阿里在医疗健全领域的主题逻辑以构建平台，通过其在淘宝、支付宝等的平台资源共享为媒介与医疗行业协同发展，偏好流量大且能推动电商平台增长的赛路，例如体检服务美年健全、医药创新服务镁信健全。京东侧沉构建生态，比起腾讯和字节的表部投资战术，京东寻找能够和京东健全、京东物流及京东数科协同的赛路和企业。腾讯在医疗方面的布局主题在于衔接。同时，相较于其他互联网巨头，投资的企业是最广且最多的，从数字医疗、智慧医院、人为智能、专科医院、消费医疗、健全治理等医疗服务，到肿瘤早筛、基因医治等前沿性命科学领域均系统性覆盖。而字节跳动通过自建及表部投资，搭建线上诊疗及线下合作医疗的全方位关环就医环节。

后疫情时期数字医疗全面提速发展，互联网巨头的布局也从上游互联网医院、医药电商到下游的实体医疗机构，再逐步向医疗科技突破。2021年底字节跳动注册成立幼荷医疗器械、美团龙珠参投手术机械人公司，腾讯天籁尝试室AI技术跨界与诺尔康合作“人为耳蜗”，都展示了互联网巨头向医疗科技布局的刻意。

No.6  政策疏导药品价值系统进一措施整，医药贸易产业链各环节沉构加剧

截至2021年，国度医保局陆续4年调整国度医保药品目录，累计新增507种药品目录。2021年整年国度组织三批药品集采覆盖122种药品，均匀降价52%，交涉药品累计惠及患者1.4亿人，减轻职守1,500亿元。药品集采进入常态化，不仅是医保占大头的药品及耗材进入集采目录，蕴含一些以院表市场为主的药品也都收到了集采的颠簸和影响。医院端药品流通环节利润空间大幅压缩，在医
？胤延泄卣策的疏导下，医院药占比进一步降低，医药零售、流通、营销等各环节刷新加剧。

医药零售环节，处方表流稳步推动，院表零售终端在处方承接、药品品类、服务等方面深度布局与创新。在处方承接方面，由于当前企业主导互联网医院的在线增量处方较少，且无法实现医保支付，所以处方表流仍以公立医院存量处方为主，院边店/DTP药房作为医院纸质处方表流的重要终端，成为了连锁药店、创新互联网医疗平台、药企等各方积极布局的沉点
；而作为医院电子处方表流重要模式的处方共享平台还处在区域性索求阶段，一些业务基础较好且区域覆盖率较高的连锁药店起头尝试与医院试点区域处方流转平台。

No.1  2021年A股医疗服务板块行情分析

2021年岁首至今，由于受到疫情反复和政策不确定性的双沉影响，上半年，因新冠疫情影响，医药生物板块景气宇升高，医疗服务板块也持续走高并达到顶峰。第一季度，消费者在疫情期间积压的需要得到开释，医疗服务板块随之大幅增长，医疗服务指数于2月达到最高估值185.47倍，超过医药生物板块的272.4%。春节后大盘有肯定的估值回调，但因专科民营医院对集采相对免疫，以及CXO行业因海表疫情而承接大量订单，投资人对医疗服务板块的信心不减，再一次带头了整体行情的上涨。

下半年，政策环境的变动给A股医疗市场带来了较大的不确定性，二级市场对于医疗服务的投资周到有所减弱。随着第五批集采了局的公示（6月），CDE颁布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发领导准则》的公开定见的征求（7月）等政策陆续颁布，引起了市场上对创新药企研发投入放缓、产业链可能受到冲击的不安，从而导致医药生物板块集体着落，二级市场投资者的消极感情舒展。而7月份教育板块的“双减政策”越发大了社会对医疗服务行业投资远景的忧郁。再加上孝感种植牙集采征求定见稿（8月）、《深入医疗服务价值鼎新试点规划》（9月）等政策的出台，进一步扰动着低迷的市场感情。受以上综合政策环境的影响，下半年的医疗服务板块持续走低。

从长远来看，随着政策的持续性推动，政策对社会化办医的激励态度不变，确定性也慢慢加强，对医疗服务赛路无疑是个积极利好的信号
；同时，A股医疗服务板块也从岁首的高估值逐步回落到一个相对正常的水平，医疗服务领域仍拥有持久投资的价值。

从从前一年的市场阐发来看，医疗服务板块的龙头企业虽短期内受行业及政策的影响，股价出现肯定的颠簸。但该类企业通常已具备坚实的行业壁垒和护城河优势，整体发展良性，将来也仍拥有较大的成长空间，如拥有专科特色的优质民营服务机构爱尔眼科、通策医疗、盈康性命等。

从走势图上来看，爱尔眼科、通策医疗走势与医疗服务指数根基趋同，受政策的不确定性影响较大，尤其是7月份大跌，重要是教育“双减政策”引发了投资者的忧郁：“三座大山”中的医疗是否也可能面对严格的政策打压。第三季度孝感种植牙集采征求稿也使得股价阐发未达到之前预期。但从持久来看，作为龙头企业，爱尔眼科、通策医疗占有着壮大的持续扩张能力和运营治理能力，且经过多年的孵化造就，眼科、口腔赛路的优质连锁专科医院逐步被收并进上市实体，将来发展依然可期。

同时，作为国内伽玛刀头部企业的盈康性命，也在进行肿瘤医院的并购。收购实现后，其服务网络越发齐全，业务模式越发成熟，拥有辽阔的发展远景。美年健全的走势在2021年持续着落显著，固然在第一季杜咨于疫情后需要反弹而股价上涨，但因前期较频仍的并购扩张，后续治理运营又暂未跟上，导致好多并购标的在营收、净利润上大幅下滑，影响了集团整体的市场阐发。

No.2  2021年港股医疗服务板块行情分析

2021年受造于医疗服务行业有关政策的颁布，以及行业市场感情的影响，港股医疗服务总体的股价出现了先上升后降落的趋向。2021岁首，受疫情复原以及集采政策相对免疫的影响，港股医疗保健板块股价阐发强劲
；而从七月份起头，医疗保健板块持续着落，也重要是教育行业“双减」佝策、CDE颁布的《领导准则》、孝感种植牙集采征求稿等政策成分所致，对投资者的感情影响较大。由此可见，港股医疗市场总体出现出和A股市场类似的走势。但从估值上看，港股和A股的PE估值在阅积年中的差距减幼之后，到2021年底，估值差距又有所增大，相比A股47.37倍的估值，港股估值仅有31.40倍，也肯定水平上影响了公共对港股市场的信心。

上半年，从表部环境上看，由于港股医疗保健板块整体上涨，医疗服务个股整体呈上升趋向。其中海吉亚医疗在上半年领涨，重要因公司收购了两家医院，别离是信阳永鼎医院（4月）和陇南广济医院（5月），从而进一步扩大了自身的贸易疆域，由此引起股价的大幅上升。

从下半年起头，由于教育行业“双减」佝策（7月）给市场感情带来的负面影响，以及对于前期高估值的消化，医疗服务个股也随之纷纷着落。而11月出台的DRG/DIP支付方式鼎新打算，对医疗服务行业盈利模式也带来了肯定风险，前期幼幅提升的股价再一次着落。作为肿瘤医院赛路的龙头企业，海吉亚的持续扩张为企业带来了壮大的收入增长贡献，且从另一角度来看，DRG/DIP支付方式鼎新可能提高行业的集中度，像海吉亚这样的龙头企业也更拥有持久的成长空间。同时，作为消费医疗领域的朝聚眼科、希玛眼科和德视佳，受政策压造幼，预计将来的股价阐发还有更大的提升。

No.1  A股市场仍亟待破冰

自从爱尔眼科上市之后的十余年功夫里，A股市场再未有民营医院通过IPO大局上市，期间曾有复大肿瘤、康宁医疗等多家民营医院闯关，但均以失败告终。2021年医疗服务公司A股市场相较僻静的从前3年，有2家成功上市刊行， 兰卫医学、达嘉维康别离于2021年9月和12月成功IPO，登陆创业板。

No.2  港股市场成为多矢之的

2021年港股医疗保健与服务板块有4家公司成功刊行，较2020年的3家有所提升，与2019年数量吃旖，刊行总市值为人民币274亿元，低于前两年的刊行规模。上市的4家新股首日破发率25%，最新买卖日破发率50%，高于从前3年的均匀水平。其中，朝聚眼科、康圣环球于2021年7月成功刊行，固生堂和雍禾医疗于2021年12月成功上市。

固生堂于2021年12月10日在港股成功上市，是国内的中医医疗服务第一股。2021年底，在政策风险已经降低、明确的大布景下（中医服务机构不执行 DRG），结合国度医保局等单元于12月结合颁布了《关于医保支持中医药传承创新发展的领导定见》一文，对中药板块形玉成面利好，使得股价大幅上涨。

而下半年，由于孝感种植牙集采征求定见稿发出，后续DRG/DIP政策相继出台，引发医疗服务板块政策环境的不确定性。朝聚眼科、康圣环球以及雍禾医疗上市后的股价逐步着落，短期市场感情面比力消极。

No.1  A股市场申报踊跃

2020年，创业板注册造的推出大大降低了医疗服务类企业的上市门槛。2021年A股医疗服务板块中，申报及过会的企业高达5家，别离来自脑科、眼科以及肿瘤专科赛路。相迸宗前三年僻静的A股IPO医疗服务板块市场，2022年有望实显炱冰。

2021年7月和8月，普瑞眼科、何氏眼科别离过会，华厦眼科也于8月底提交注册。眼科企业在加快拥抱本钱市场，普瑞眼科更是有望成为继爱尔眼科上市以来A股市场首家医疗服务连锁机构。

2021年9月，三博脑科顺利过会，由此突破了端庄性专科、高医保占比类医疗集团不被允许登陆A股市场的传言。同时，西藏阜康医疗于9月提交招股说明书，添补了西藏自治区无肿瘤专科医院的空缺，亦实现了西藏自治区作为全国最后一个没有肿瘤专科医院行政区划的汗青。

这一大批医疗服务机构纷纷冲击上市，或将证明A股市场即将在2022年迎来医疗服务的春天。

No.2  港股市场申报维吃旖稳

2021年，在港股医疗服务板块，有4家医疗服务集团向港交所提交招股书，其中蕴含口腔赛路的牙博士、中国口腔医疗集团和瑞尔集团，以及医美赛路的伊美尔医疗。

2021年7月、9月初和9月末，瑞尔集团、中国口腔医疗集团和牙博士别离提交了招股书。瑞尔集团的业务急剧向全国扩张，是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的提供商，收入在过往纪录期间持续增长
；牙博士以华东地域为大本营，业务侧沉正畸种植，毛利虽高，但所处地域竞争强烈、扩张艰巨
；中国口腔医疗则偏安于荆州，仅荆州医院一家医院支持其业绩，其它三家医院却远未达梦想经营状态。

医美领域，伊美尔医疗于2021年8月初向港交所递交了招股书。伊美尔深耕北京，并通过扩张布局辐射我国北方市场，以医疗美容非手术诊疗（俗称“轻医美”）为战术发展沉心，市场接受度和渗入率不休急剧提升。

2021年一级市场医疗服务领域的私募融资案例数量（以披露了买卖金额的事务统计）共计21笔，相比2020年的25笔，整体买卖活跃杜仔所降落。2021年的总融资金额为人民币63亿元，较2020年整体吃旖。从细分领域看，端庄专科医疗、消费专科医疗以及第三方独立医疗机构是相对热点的赛路。各个赛路的头部效应愈加显著，融资规模也相对较高，2021年本钱市场偏好中后期的项目，对早期项目出手更为审慎，医疗服务行业差距化发展的趋向也越发显著。

我们对中国2017-2021年医疗服务领域私募股权融资案例数量及金额做有关统计，以披露了买卖金额的私募股权融资事务统计来看（下同），中国医疗服务领域一级市场融资于今年持续受冷，2021年总融资规模达63亿元，较2020年的61亿元整体吃旖，但总融资案例数为21笔，低于从前几年整体水平，市场整体买卖活跃度降落显著，一级市场投资机构出手越发趋于审慎。

我们对中国2021Q1-2021Q4医疗服务领域私募股权融资案例数量及单笔融资额做有关统计，2021年医疗服务领域融资集中在前三季度，季度买卖总金额逐步上升，前三季度买卖总金额为59.03亿元，占整年总融资额的94%
；且前三季度单笔融资额较高，并持续上升，2021Q3高达6.07亿元。2021Q4融资总额降落而买卖数量增长，以早期项目为主。

中国2017-2021年医疗服务领域私募股权融资案例数量——按轮次拆分能够看到，2021年医疗服务领域中后期项目数量上升显著，D轮至Pre-IPO轮融资案例占比从2020年的12.0%上升至2021年的23.8%
；2021年市场整体投资偏好以中后期为主，对于偏早期项目出手更为审慎。

中国2020-2021年医疗服务领域各细分赛路私募股权融资数量速览显示，2021年中国医疗服务领域整体融资案例数略低于2020年水平，别离为21笔和25笔。其中2B线下服务-第三方服务降落最为显著，2C线下服务-端庄医疗幼幅降落，而2C线下服务-消费医疗略有上升。

2021年，作为有着“高价值、高壁垒和稀缺性”特点的端庄专科医疗领域贡献了医疗服务板块买卖金额总规模的四分之一，相比2020年市场周到有所冷却。但像这样高门槛的专科医疗服务机构，在强刚需的端庄专科医疗领域阐扬着不成代替的沉要作用，也是本钱市场上有高度价值的投资标的，必将持久受本钱市场追捧。沉点赛路蕴含神经医学、心血管医学、肿瘤医学、第三方影像和骨科等。

2021年，“专家办医”受到了本钱的热捧，该模式可能依附首创人自身的院士资源、行业专家资源，从而在早期解决社会办医面对的本钱、人才、品牌、学科建设等诸多问题中有所突破，实现医院的急剧发展。冬雷脑科就是国内首家医生集团实现脑专科医院线着落地的成功范例和行业标杆
；而国尔骨科的首创人也做到了从骨科专家到骨科连锁医院创业者的成功转型，公司已于2020年底启动IPO上市领导。

除了“专家办医”，背靠大型医疗集团的优质医院资产，即成熟的区域医疗机构，也受到了本钱的宽泛关注。德达医疗由背靠富达集团的斯路本钱投资创建，并与公立医疗系统缜密合作，以国内表双尺度服务客户，已搭建起以心血管疾病为主题的综合医院网络。美中嘉和则是纽交所上市公司泰和诚医疗集团的控股子公司，致力于采取国际化尺度打造高端肿瘤品牌。

此表，资深产业投资人布局医疗服务领域，追求转型或者业务协同也成了2021年私募融资的怪异视角。房地产开发商太古股份前期医疗领域的投资或与德达医疗形成协同，同时，太古在房地产开发方面的坚实基础也将为医院助力。一脉阳光获得京东健全投资的同时，还签定了战术合作和谈。新冠疫情使得京东健全的线上业务迎来暴涨时期，而业务的向好发展，也让京东健全不休加快跨界合作的尝试。

2021年，消费专科医疗和端庄专科医疗领域的买卖有着此消彼长的趋向，消费专科医疗领域贡献了医疗服务板块买卖金额总规模的64%，体现了消费医疗的全面崛起。由于消费医疗行业有着短期内免疫集采政策影响、不依赖医保、业务模式能够急剧复造等特点，依然受到主流投资机构的关注，比力有代表性的赛路蕴含生理、口腔、医美等等。

随着人丁老龄化的加剧，数字化转型越来越成为消费医疗领域竞争的热点。美维口腔从缔造伊始便将信息化建设作为主题发展战术，将医生从繁琐的工作中解放，提升医疗质量。卓正医疗通过科技赋能实现“线上+线下”一体化的医疗服务场景，将个别诊疗行为转化为以家庭为单元的一站式诊疗服务，提高数字化渗入率。

做大做强，钻营规模经济效应依然是主流消费医疗企业发展的指标。在消费医疗领域可能率先占据一席之地的还是拥有较大规模的连锁医院/诊所，规模优势是成立品牌系统的基础，门店的急剧增长更有助于带来边际成本的不休递减。东方启音目前在超过19个城市占有45家直营机构，至今已成为全国规模最大的儿童说话康复与自关症过问机构。而结合丽格是中国较早搀扶医生自主创业的医疗美容投资连锁集团品牌，已经在全国10多个城市共同投资、运营及筹建了50余家医美机构。

2021年8月31日，国度医保局等八部门印发《深入医疗服务价值鼎新试点规划》，严格节造公立医疗机构尝试市场调节价的收费项目和用度所占比例，不超过全数医疗服务的 10%。此项划定再次明确了公立医院保障基础医疗服务，民营医疗机构承接多档次、差距化、具备特色的医疗服务，再次强调了双方互补关系，赐与了民营医疗机构更大发展的空间。

在我国人民可摆布收入逐年增长，健全意识逐步的提升的大布景下，老龄化也成为不成忽视的问题，专一于肿瘤、心血管、神经医学等端庄学科的头部民营医院，凭借着不输给公立医院的专业医术水平、优良的患者口碑、更高效的医疗运营能力，吸引了大量患者。

在眼科、口腔、儿科、心灵生理等消费医疗学科，头部民营机构的连锁网络布局、配套设备、优质服务履历蹬着势显著，民营消费医疗机构的增速远超公立机构。甚至在较为成熟的口腔市场，民营医疗机构已经成为市场主流。

固然2021年疫情反复，叠加教育鼎新、本钱市场短期感情蹬装响，一级市场对于民营医疗项目较为审慎，但头部医疗机构由于其稀缺性仍受追捧。伴随2022年A股市场的进一步盛开，市场感情回暖，我们相信头部项主张稀缺性及投资价值仍将持续受到本钱市场关注。

持续深刻推动医疗领域“放管服”一向是我国推动医疗卫生鼎新优化的沉要行动，第三方医疗服务机构的政策激励，是提升我国医疗机构整体诊疗效能，开释医疗专业出产力和地皮的沉要推动。

尤其是第三方消毒供给中心、第三方医学影像诊断中心、医疗设备治理与服务商的出现，援手解决了医疗机构消毒、影像、设备维建等非直接诊疗问题。通过术业专攻、各司其职的方式，使得医疗机构的医疗人员可能开释更多精力在临床诊断与患者沟通上，提升医疗机构诊疗服务水平。

我们判断，非临床业务的表包是实现医院专业化治理、降低治理成本的大趋向。2022年，具备尺度化，肯定规模效应，高准入壁垒，可复造性这四个个性的头部第三方医疗服务机构仍会持续受到市场青睐。

自2000年步入老龄化社会后，我国人丁老龄化水平不休加深。据第七次人丁普查数据，2020年65岁以上人丁已达19,064万人，占总人丁的13.5%。依照结合国的界说尺度，当一个国度或地域65岁及以上老年人丁数量占总人丁比例超过7%时，意味着整个国度或地域进入了“老龄化社会”，比例达到14%即进入“深度老龄化社会”。

凭据中国发展基金会预测，2022年中国65周岁及以上老年人占比将突破14%，这意味着我国即将进入“深度老龄化社会”。巨大的老龄社会为养老市场带来了辽阔的市场远景，预计2022年养老市场规模将达到10.29 万亿。

为应对老龄化，国度也推出一系列政策支持养老产业发展。2021年12月30日国务院印发《“十四五”国度老龄事业发展和养老服务系统规划》，提出要执行积极应对人丁老龄化国度战术，明确指出需从强化老年用品的科技支持、加强老年科技的成就转化、推广智慧健全养老产品利用、推动智能化服务适应老年人需要等方面为重要方向，建设与人丁老龄化过程相适应的老龄事业和养老服务系统。同时，也强调了发展与养老有关的康复产业，并提升康复用具、监测产品的智能化水平。多项政策的颁布持续推动养老及康复产业的发展。

且建国后第二代“婴儿潮”人丁即将步入老年，这部门人群的消费水平较高、消费理想相对较盛开，对暮年生涯的品质性和享受性的要求更高，会推动养老市场将来急剧增长。

与养老息息有关的康复市场，近年来也维持焦急剧发展的趋向，康复医院和康复科诊疗量持续上升。2019年，与康复有关的诊疗人次达到了5267.7万人次，创下新高
；2020年受疫情影响人次有所回落，但是预计后疫情时期，诊疗人次仍将稳步增长。

大脑是人体最沉要的器官，也可能是宇宙最复杂的物体。大脑约有1000亿个神经元，每个神经元与10万个类似的神经元相连，并且每个神经元的放电模式分歧，编码模式分歧，信息处置方式也不一样。因而，在介观和微观层面对大脑做进一步的索求，弄明显大脑的联接和结构图谱，成为了当今钻研一大沉要方向，也为防治沉大脑科疾病、脑控设备/人机互动以及实现类脑智能提供了可能性和设想空间。

自2016年“脑科学与类脑钻延妆被我国“十三五”规划纲领确定为沉大科技创新项目和工程之一以来，脑科学持续受到关注，先后有17个省市相继出台政策支持脑科学的钻研。2021年9月16日，科技创新 2030—“脑科学与类脑钻延妆沉大项目2021年度项目申报指南颁布，标志取中国“脑打算」佚式拉开帷幕。指南一共蕴含了59个方向，国拨经费概算31.38亿元。本次打算的正式落地将大大加快推动我国脑科学的发展。

也自2016年起，不休有新的脑科学公司成立，而2021年，国内脑科学企业也进入到融资发作期。

脑科学有关高低游2021年均有多起融资事务产生。从融资额及融资轮次上来看，大无数企业仍为A轮融资，金额大多在亿元左右。这也与大多脑科学公司仍处于草创阶段有关。近年来，也不休有科学家下海创办脑科学公司，因而能够发现好多脑科学公司融资速度较快、融资金额也较高，存在公司一年内有多轮融资的情况。脑科学公司虽仍在发展初期，但已经受到了投资机构的大量关注。

脑科学企业融资多点着花，分歧类型的脑科学公司均获得了融资。蕴含做脑科疾病筛查、过问、医治的数字疗法，脑部影像设备及相应的AI影像辅助诊断公司，脑职能区钻研及医治公司，脑电设备、脑机接口及脑控机械人设备公司，甚至到线下脑科医院等均有融资。脑科学领域有辽阔地发展空间，各个企业都能够找到合适的业务切入点，共同推动脑科学的发展进取。

脑科学目前仍处在索求脑科疾病的早期阶段，将来还有人机互动、类脑智能的发展空间。因而，将来5-10年甚至更久，脑科学都将是市场沉点关注的方向之一。

纵观整个2021年全球医疗健全大赛路，数字化医疗领域融资总额以最快的增长速度跃升至第二名，仅次于生物医药领域，足以见得数字化医疗在全球市场上都获得了极高的关注度。

J9直营集团本钱预计，将来一年内数字化医疗仍将热度不减，底子原因还是对医院治理及医疗质量不休提升的需要，表部驱动力则重要是政策的进一步明确细化以及技术的迭代成熟。

政策方面，2021年10月，卫健委及中医药治理局结合印发的《公立医院高质量发展推进行动（2021-2025年）》，明确提出沉点建设“三位一体”智慧医院，并对2022年各等级公立医院分歧指标需达到的均匀等级提出明确要求，为数字化医疗出格是智慧医院评级涉及的信息化建设发展提供了极大助力。带量采购常态化、病案质控精密化等政策也进一步加深了医院对智慧化刷新的刚需。

技术方面，云推算、云原生等技术逐步成熟且在医疗领域起头试水利用，在降本增效的同时可有效解决医疗数据孤岛的问题。同时，2021年十余项AI辅助诊断/图像处置软件三类证的获批也批注数字化技术的利用已获得监管层面充分认可。

在疫情常态化的大趋向下，J9直营集团本钱亦判断互联网医疗将起到越来越沉要的作用，多样化的远程就医需要将倒逼互联网平台承载的职能丰硕度提升
；因而，能有效与互联网医疗进行结合的AI问诊、数字疗法、随访治理等产品端创新亦将有望急剧贸易化铺开。

数字化对传统医院的信息化升级将在解决传统信息系统
？楦盍选⑹莨碌旱奈侍馍，进一步推进医院治理精密化发展、提升医疗质量。数字诊断技术如AI图像鉴别、AI辅助诊断，在获得了监管端认可后，可为传统诊疗伎俩的提供分歧场景下的赋能及补充，提高诊断效能及质量。数字疗法作为新型医治与健全治理伎俩，有可能为认知类疾病或慢病带来全新的解决规划。

国务院颁布《“十四五”全民医疗保险规划》，加快建设根基医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、贸易健全保险、慈悲捐赠、医疗互助等共同发展的多档次医疗保险系统，对峙平正适度、稳重运行，持续美满根基医疗保险造度
；激励支持贸易健全保险、慈悲捐赠、医疗互助等协调发展。

相较于美国当局保险（Medicare和Medicaid）和贸易保险（团险、个险）面向分歧人群且彼此沉叠少，可能彼此独立定价，是分歧的两个别系
；中国基础医疗保险覆盖95%以上居民，贸易健全险很难与基础医疗保险齐全割裂，在医
；∩辖胁反葱侣憔用袢找娣崴兜慕∪Ｏ招枰，寂仔利于医
；鸪志每沙中擞，也利于贸易健全险发展。国度医保局在回答政协委员提案中指出，依法依规索求贸易健全信息平台与全国统一的医疗保险信息平台共享机造，助推保险精算创新发展，扩大贸易健全保险覆盖面。将来，基础医保和贸易健全险将进一步交叉融合、协同发展。

随着医保多元支付鼎新、医保商
；チネㄍ贫，医保和商保的信息化建设需要将持续增长，面向医保局、医保两定机构（医院和药房）、保险公司提供信息化解决规划公司有望急剧发展。同时，随着医保集采常态化、商保特药险日渐成熟，医保和商保下一步将聚焦医疗服务价值鼎新和医疗服务供给端的创新，TPA、数字医疗有关公司会受到市场持续关注。

No.1  神经医学

神经系统疾病症状复杂，“早期诊断、精准评估、精准医治以及预后治理”是神经医学获得优良医治成效的沉要步骤。神经医学医疗机构技术壁垒和准入壁垒高，头部医院的主题能力在于吸引、培训大量高技术水平医生。

2021年底，由三位驰名神经表科专家栾国明、于春江、石祥恩，与职业CEO张阳共同创建了三博脑科医疗集团提交注册，以宋冬雷为首的国内首家医生集团冬雷脑科也实现C轮2亿元融资。

能够预感到2022年，当先的神经医学集团的头部优势会越发显著，凭借其过硬医疗技术、专业人才行劣注优质服务口碑，以及脑科学热度增长，会受到越来越多投资人的关注。

No.2  心血管医学

心血管疾病是全球最常见的慢性非习染性疾病，也是我国居民殒命的首要成分，近年的患病率仍处于持续上升阶段。大无数血管疾病为春秋有关性疾病，在老年人群体中患病率增长。在我国的人丁老龄化大布景下，预计将来心血管疾病的患病率将不休上升，优质的心血管民营医疗机构也迎来巨大机遇。

2022岁首，香港亚洲医疗集团披露实现的4亿美元融资，展示了本钱市场对具备硬实力民营医疗机构项主张坚定刻意。

No.3  肿瘤医学

作为我国第一家上市的肿瘤医疗机构，海吉亚2021年财政阐发强劲。2021年上半年实现交易总收入9.32亿元，与2020年同期相比，增长47.4%
；同时净利润突破2亿元，是2020年同期的近10倍。2021下半年，受本钱市场整体颠簸，股价有所下滑，但整体较为稳重，持续维持刊行价值2倍以上。2021年，肿瘤医院美中嘉和也颁发在一级市场的成功融资，本钱市场依然维持对高质量头部肿瘤医疗机构的沉点关注。

我们判断，2022年的肿瘤医学赛路依然会是投资人沉点关注的领域，具备专业诊疗能力、尖端设备布局、舒服服务环境及有力当局背书的大型肿瘤医疗集团，将持续受到本钱市场热捧。

No.4  眼科

民营眼科医疗机构通常占有先进的医疗设备和优良的就医履历，加之眼科对医生依赖度较低，民营医疗服务的竞争优势凸起，2020年民营眼科收入占比为39.4%。分业务来看，视光、白内障、屈光手术是眼科医疗市场的前三大需要，别离占眼科医疗服务市场21.3%、18.1%和16.8%市场规模。

典型的眼科服务机构如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科均在本钱市场获得了不错的成就，另表一衷旖台型的公司也逐步收成本钱市场青睐。类似高视医疗、铭依眼科等，从眼科细分领域切入，选取“设备+服务”综合平台服务方式，延长贸易空间。我们以为， 2022年，眼科平台型公司因越发具备延展性而被本钱市场沉点关注。

No.5  齿科

头部眼科集团陆续进入上市过程后，消费医疗属性的口腔连锁集团也持续受到市场关注。2021年，头部口腔连锁集团瑞尔齿科、美维口腔先后实现10亿元级别大额融资
；数字口腔头部企业领健和菲森科技先后实现融资
；隐形正畸代表企业时期天使登陆港交所，口腔高低游产业链融资热度不减。

2022年，面对种植牙集采即将发展，民营医疗机遇与挑战并存：①集采降价会对价值系统带来肯定影响，其对公立系统影响更大，而民营系统由于多年价值战，价值已较为通明，大幅调整空间有限
；②公立医疗供给本就偏紧且难急剧扩张（市场份额约占30%），口腔市场增量（蕴含种植牙）更多由民营医疗满足，同时，集采后公立系统提供种植体选择受限，不排除部门中高端需要从公立系统释出
；③民营口腔对医保使用有限，更多以自费为主，有能力通过医保带量，进一步转化做增值服务的公司有望受益。

口腔作为市场化水平相对高的消费医疗专科，市场竞争较为充分，头部口腔集团由于其品牌、模式、技术/治理运营能力、规模等稀缺性显著，将持续受到市场关注。

No.6  儿科

近年来，国度再三颁布激励生育政策。2021年，国度卫生健全委颁布《关于印发健全儿童行动提升打算（2021—2025年）》的通知，明确指出“美满儿童医疗卫生服务系统，健全儿童健全服务信息化平台。推进儿童医疗卫滋事业持续健全发展。”我国对于儿科医疗机构的政策利好偏差已经极度显著，加之现代家庭对于孩子的健全的器沉度越来越高，儿科医疗及预防保健需要量将持续走高。

目前，我国儿科市场上具备全面服务能力及专业儿科诊疗水平的医疗机构还是稀缺，儿科医生资源相对来说比力不足，亟需更多专业机构承接日益增长的儿科医疗及预防保健的需要。因而我们预计，已经具备了扎实的口碑基础、专业的诊疗能力和行业内较高的学术成就的头部标的，会成为2022年本钱追赶的标的。

No.7  心灵生理

陪伴着居民生涯水平的不休提升，人们对心灵生理健全的钻营达到了前所未有的高度。我国有16%~17%的人鼓受各类心灵生理问题的困扰，心灵生理问题所致疾病职守占非传染性疾病职守的13%。心灵生理有关的医疗机构也得到了本钱市场的高度器沉。

心灵生理疾病因其特殊的医治伎俩，可能支吃熹服务机构在线上、线下共同急剧发展。2021年，心灵生理赛路融资事务再三，专一于心灵生理健全的互联网平台好表情、昭阳医生、壹点灵，专一于生理征询的单一生理、Knowyourself，专一于儿童自关症康复医治的东方启音、大米和幼米均陆续获得融资。

目前，心灵生理行业作为医疗行业的新兴赛路，还在急剧发展中。判断在2022年，本钱市场依然会维持对心灵生理行业的高度关注，也等待心灵生理行业为居民的美好生涯做出更多的援手。

No.1  第三方医学影像中心

第三方医学影像中心是专一于通过超声、X射线、CT、磁共振等现代成像技术对人体进行查抄，综合分析，出具影像诊判定见的专业机构。其重要意思在于添补公立医院影像运力不及与患者旺盛而火急的影像诊断需要之间的差距。

目前，我国第三方医学影像中心市场格局较为清澈，以全景医学为代表的第一梯队标的优势显著，其运营经验充足、团队配置齐全，并且与公立医疗机构合作缜密，已经在市场成立了自有品牌影响力。2022年，第一梯队的第三方医学影像中心仍会凭借其强运营能力和网络优势，持续拓展市场及业务，吸引本钱市场关注。

No.2  第三方消毒供给中心

第三方消毒供给中心拥有怪异的特点：一方面，其市场进入壁垒高、对专业度和行业堆集的要求极大
；另一方面，其运营成本相对较低、尺度化水平高。医院表包第三方消毒供给中心，是对于提升临床地皮面积、削减人力成本、优化医院治理效能拥有沉要意思，第三方消毒中心市场也急剧成熟。

2021年，头部公司老肯医疗顺利实现融资，并深受本钱市场认可。我们预计，在第三方消毒供给中心常态化的趋向下，投资人对于头部公司的关注度将越来越高。

No.3  第三方设备治理服务商

第三方设备治理服务商的出现，很大水平解决了我国医疗机构设备科人手不及、经费有限、技术相对幽微的问题。专业的第三方设备治理服务商，能够严格遵从监管机构的要求，定期检测设备运营情况，实时排查设备的不当运行和不良状态，降低医疗变乱和医疗纠纷的产生风险。

目前，我国设备治理服务行业仍在上升期，头部厂商如柯渡医学、健全力等已有冒头趋向。我们相信，具备丰硕备件资源、专业治理技术、优质服务能力的服务商，会伴随行业的急剧整合和发展，逐步拓张更大的市场份额，也会吸引本钱市场的持续关注。

居家养老此刻及将来都将是我国最重要的养老模式。为给居家养老提供保险，2016年国度发展了长护险试点。2021年起，长护险试点城市不休扩大，多地起头索求长护险的扩围提质，为老年人享受居家养老提供了强有力地支持。同时，多家上门护理公司依附于长护险，借助互联网平台及智能化设备，打出了智慧养老的首发枪。将来随着长护险覆盖的不休加深，养老护理企业将有持续的发展。

将来随着居家养老人群的增长，居家养老的需要将越发多样化。我们预计，居家护理除了对目前的护工上门护理需要表，将来将会产生对更专业的护士上门护理的需要
；な可厦欧务将会是智慧养老市场的沉要组成部门。

2021年的康复医疗器械产业起头升温，智能康复医疗器械逐步走入市场。2021年有多家康复机械人公司实现了融资。从技术的角度来看，国产的表骨骼机械人产品机能在AI的援手下在急剧追赶国表的措施，人为智能技术的利用加快了康复机械人的落地，康复设备智能化已成行业刷新的风口。而康复机械人与脑机接口技术的结合，更是使得人机互动的科幻场景有了成为现实的可能。新的一年，我们也将沉点关注脑机接口技术及表骨骼机械人技术在康复领域更多的成就落地。

同时，活动康复市场也值得关注。2021年多家活动医学公司实现融资。且随着北京冬奥会的进行，冰雪等户表活动在中国逐步火热。随着现代人可摆布收入的提升和对活动安全的器沉，以及关节疼痛与危险同样是老年人的常见问题，预计活动康复行业将逐步受到公共的关注。在将来，提供从医治到康复再到持久护理的全康复服务链条或成为将来趋向之一。

在脑科学领域中，涉足医疗级脑机接口的草创企业最多
；但大多企业成立于2019年，仍处于发展的早期，非侵入式产品多以无创电生理设备及脑电波采集系统居多，侵入式产品多以获批用于疾病医治的脑深部刺激、迷走神经刺激等植入式神经刺激器为主。此类EEG、DBS企业由于有明确的器械国产代替或脑科疾病医治需要，贸易化蹊径较为明确，同时由于在脑科领域染指较早，将来向脑机接口进一步发展的过程值得关注。

2021年上半年，非侵入式脑机接口公司获得了较多的关注，2021年下半年及2022岁首，NeuraMatrix、脑虎科技等专一于侵入式脑机接口的公司先后获得融资。侵入式脑机接口由于可能更直接读取脑电信号并进行精确的电刺激，将来在医疗及延长领域的利用可能会越发辽阔，也有可能成为将来脑科学发展的最沉要领域。

另表，数字疗法作为对脑科疾病筛查、过问、医治的沉要伎俩，也得到了市场较多的关注。数字医疗可有效提高医疗的可及性，多款产品有效性获得了验证并获取了医疗认证，也推动了市场对数字疗法的关注。数字疗法所针对的脑科疾病领域宽泛，如阿兹海默症、帕金森、卒中后认知阻碍、ADHD、认知阻碍等，将来会关注数字疗法企业由单一疾病向多类疾病的延长，同时，数字疗法的贸易化落地情况也值得关注。

脑科学出现出很显著地科学家创业的景象，多家企业的首创人均有科研布景。因而，企业的贸易化能力也将是脑科学领域的沉要关注点之一，同时占有科研及贸易化布景的复合创业团队值得关注。

从贸易化落地来看，非侵入式脑机接口贸易化速度更快，目前已经出现了多种消费级脑机接口产品，但根基集中在睡眠及健全治理领域，面对产品同质化严沉、利用场景单一的难点。而在医疗场景中，脑电监测等设备的国产代替有明确的贸易化变现蹊径
；其余医疗场景中，目前针对脑控机械人的钻研最宽泛也最成熟，将来1-2年内，有可能看到更多脑机接口与表骨骼机械人的结合。侵入式脑机接口大多仍在研发阶段，目前仍重要是医疗场景的利用，如脑起搏器等产品
；将来也等待脑机接口在医院临床医治上的利用。

而脑科医院作为脑科学技术的沉要利用场地，近年来也涌现出三博脑科、冬雷脑科等民营机构，也在逐步突破公立医院在神经表科等脑科领域的绝对节造权。民营脑科医院作为脑科学技术的沉要变现场景，我们也非
？春闷涑志玫姆⒄。

数字医疗已逐步渗入医疗服务各个方面，并已在各个领域展示出其降本增效、提升质量的显著优势。J9直营集团本钱预计，随着数字医疗对医疗服务的赋能鼎新进入深水区，各细分领域仍将不休涌现优质标的。

No.1  对传统医院的细化刷新

2021年10月印发的《公立医院高质量发展推进行动（2021-2025年）》中明确提出将信息化作为医院根基建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧治理“三位一体”的智慧医院信息系统
；凭据2021年3月中国医院协会信息治理专业委员会颁布的《中国医院信息化情况调查(2019-2020年度)》，电子病历已成为我国医院优先级最高的利用系统，紧随其后的别离是医疗质量监管系统、临床辅助决策系统和大数据建设与利用系统。

2021年12月，电子病历头部公司嘉和美康成功登陆科创板，业已批注电子病历已进入收成期，而智慧服务和智慧治理两风雅向仍有待进一步发展。J9直营集团本钱预计，将来一年随着医院智慧服务评级要求的不休深入，受到医院器沉的医疗质量监管系统、临床辅助决策系统和大数据建设与利用系统等产品将在本钱市场上掀起一波热度。从院管端来看，沉点关注能买通各环节数据的SaaS类软件系统
；从支付端来看，沉点关注适应DRG/DIP大趋向下能援手医院实现编码统一、精密化治理的整体解决规划
；从技术角度看，能结合新兴物联网、云原生等技术的产品或将更受欢迎。

No.2  对传统诊断技术的赋能

从前一年数字诊断技术公司迎来“放榜”时刻，医渡云、鹰瞳科技等头部企业成功登陆IPO
；一级市场如强联智创、左手医生等相继实现超亿元本钱融资。疫情常态化的局面下，数字诊断技术叠加互联网医院等多元模式，院内可提高传统诊断技术的效能与质量，院表可结合远程医疗平台辅助实现在线问诊，对传统诊断技术的赋能作用将更为显著，J9直营集团本钱预计将来一年，以院内心血管、神表、脑科学等专科病种为重要突破口，以AI图像处置、CDSS等技术蹊径为依附的产品型公司
；以及以院表线上问诊、患者随访、慢病治理等环节为重要突破口，以AI天然说话处置、数据挖掘等技术蹊径为依附的平台型公司均有望持续受到关注。

No.3  对传统医治规划的补充

数字疗法作为一种全新的数字健全解决规划，在过往两年的持续发酵中已初具雏形。继2021年6月Pear在纳斯达克上市后，ADHD数字疗法企业Akili于2022年1月颁发将在纳斯达克上市，其产品以垂危认证方式通过了FDA认证核准。国内数字疗法企业亦有不少已进入临床尝试阶段，少数代表企业如望里科技等，已获批NMPA二类医疗器械审批。

J9直营集团本钱预计，随着其逐步被医生及患者所认可，数字疗法将来势必将作为对传统医治规划的有力补充，加强向医疗服务各环节的渗入，在提升质量、加强患者顺从性从而提高病种治愈率的同时打通贸易变现蹊径。在适应症方面，高度依赖院表患者健全治理及顺从性的认知类疾病及慢性病或将成为最佳突破口，如心灵生理、皮肤病、糖尿病等，J9直营集团本钱将持续看好这些细分领域内，可率先走向贸易化的头部公司。

凭据“十四五”全民医疗保险规划，幼我卫生支出占卫生总用度比例由2020年的27.7降为2025年的27%，基础医疗保险支付比例受老龄化持续承压，贸易健全险作为补充必须得到大力发展，医保“节流”和商保“开源”支付端的变动将持续影响整个医疗产业。

对于基础医保，通过控费增效保障医
；鸪志每沙中诵惺浅恋，集采、支付方式鼎新等将进一步深刻。

2021年11月，国务院印发《DRG/DIP支付方式鼎新三年行动打算》，进一步推动多元支付方式鼎新，从2022到2024年，全面实现DRG/DIP付费方式鼎新工作，推动医保高质量发展。到2024年底，全国所有两全地域全数发展DRG/DIP付费方式鼎新工作，先期启动试点地域不休坚韧鼎新成就
；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有切合前提的发展住院服务的医疗机构，根基实现病种、医
；鹑哺。医保局端和医院端信息化系统将迎来新的升级需要，同时，医院由粗放式治理向精密化治理方向升级，在编码治理、信息传输、病案质控、内部运营机造建设等方面推动鼎新。

对于贸易健全险，通过产品创新进一步做大规模是关键。凭据银保监会披露，2021年，贸易健全保险原保费收入8,447亿元（部门机构因风险措置阶段自2021年6月起未纳入统计），赔付支出人民币4,029亿元，贸易健全险规模依然维持增长，但增速较2020年16%有所放缓，贸易健全险产品亟需创新。将来，商保健全险会得到更多当局支持，如城市定造险得到医保局等当部门门支持，贸易健全险产品创新将进一步从药品目录向服务目录延长，从产品设计、核保理赔到风控和健全治理等一体化解决规划的创新。

2021年，保险科技领域融资先扬后抑，只管下半年受到互联网保险新政和水滴上市阐发有所影响，贸易健全保险发展和创新趋向不会扭转，占有平台运营能力、可提供保险服务整体解决规划的公司，以及具备数据和成效的数字医疗公司必将在新的一年持续受到关注。

创建于2004年，目前下辖6家医院（含1家在建医院），共计2,000余张床位，是国内最大的集医疗、讲授与科研为一体的民营神经系统学科医疗集团。2020年12月三博脑科递交创业板IPO申请，并于2021年9月过会、12月提交注册。

成立于2015年，美维口腔是国内最大的DSO口腔连锁集团，成立仅6年，已成为国内头部口腔连锁集团，占有16家口腔连锁品牌，180家口腔医院和门诊部，覆盖38座城市。公司于2021年实现由达晨创投、天风天睿、新但愿等结合投资的10亿元B轮和B+轮融资。

成立于2012年，是国内最当先的医保与商保数字化风险节造解决规划与服务提供商。致力于通过现代化科技伎俩协助客户在数字时期打造信息化、数字化、智能化的医疗保险、贸易健全险风险节造新模式。公司于2020年实现由京东健全和药明康德投资的战术融资。

优艾贝医疗是中国最大的妇儿医院集团之一，具备稀缺的“妇产+儿童”综合诊疗服务能力，依附北京、上海等超一线城市的优质医疗机构，实现了端庄医疗和消费医疗全覆盖，妇儿性命周期全覆盖：旗下主题医疗资产蕴含北京京都儿童医院（全国最大的民营三级儿童医院）、上海浦滨儿童医院（上海唯一民营儿童医院）、上海艾儿贝佳妇产科医院（上海市仅有的两家民营妇产医院之一）、上海优艾贝国际月子中心（上海市单体规模最大的月子中心）。

铭依视光成立于2010年，为全球首家以ICL手术为特色的视光医疗服务集团。公司作为ICL中国区的独家代理，以其自有供给链系统的巨大优势急剧切入近视手术服务领域，并开设眼视光连锁医疗机构提供ICL手术服务，同时通过并购、自研等多种大局宽泛索求上游优良视光产品管线，买通了上游供给链及下游医疗服务端，成立起视光全春秋段医疗服务的多产品关环生态。

成美医疗是全国当先的，海南省最大的肿瘤医疗服务商，旗下占有医院治理服务、自营医疗服务、药品药械及耗材供给服务。旗下海南省肿瘤医院是海南省唯一的三级肿瘤专科医院，博鳌超等医院是海南乐城先行区首家建成的医院，为中国先进医疗技术临床利用和创新转化高地。

  //  德适生物

德适生物是国内生育健全、辅助生殖领域的上游领军企业，公司秉承着“让性命更好的传秤妆的愿景，以自有主题技术与顶级行业专家团队为基础，相继推出了国际初创染色体AI诊断系统、互联网遗传诊断平台、创新生殖试剂耗材等生殖健全主题产品，在多管线产品研发及贸易化利用方面均获得了优异的成就。

左手医天生立于2015年，是一家专一于人为智能技术在医疗健全领域利用的创新企业。左手医生将深度进建、大数据处置、语义理解、医疗交互式对话等最新的AI技术与医学相融合，致力于“打造自动式AI，让优质医疗触手可及”，用技术伎俩扩大优质医疗资源的供给，缓解优质医疗资源过度集中与患者需要过度分散的矛盾。

树兰医疗是一家由驰名驰名院士李兰娟和郑树森结合提议的集健全医疗服务、医学科延注医护讲授、医疗创新为一体的科技型医疗集团。作为中国民营医疗服务的范例，树兰医疗以院士品牌、顶级医疗资源、当先医疗治理理想及卓越业绩，以患者为中心，引领行业发展。树兰医疗业务发展逻辑清澈，轻沉结合，并将树兰卓越的医疗能力和运营治理经验输出，实现持续价值创造
；近60余位院士及2,000余名专家领衔，具备造就荟萃优质医疗团队的雄厚实力。

药师助成立于2015年，总部位于昭通，是国内最大的医药智慧供给链综合服务平台，深耕院表药品B2B领域，致力于为超过100万家的基层药店、诊所、卫生室提供丰硕可及的药品及高效便捷的数字化工具。

颐家养老成立于2013年，公司是国内当先的智慧康养综合服务品牌，也是国内唯一在具备线下高质量服务投递能力的同时，将数字化系统和AI技术深度结合于服务流程、客户治理、质量节造和行业监管中，提供全链条解决规划的康养平台。人保集团和华润是公司的战术股东。

全景医学是中国最大的第三方医学影像服务集团和行业领军品牌，专一于疑难病和沉大疾病的影像诊断服务。公司已在全国成立了9家医学影像中心，预计将来5年内完玉成国以超一线和一线城市为主的主题战术布局。同时，全景以顶尖的影像诊断能力为基础，以疑难病为特色，从客户的综合医疗需要启程，将业务延长至深度健检服务、专病早筛服务和综合医疗服务，通过影像中心全国网络，集成多学科优质临床资源，为客户打造预防医学、诊断、医治、手术、随访治理的一站式专属医疗关环。

睿心医疗是中国心血管数智化诊疗的领跑者，也是国内唯一构建了冠脉“状态学+职能学诊断+精准染指医治”一体化解决规划的医疗科技公司，公司的产品和服务矩阵软硬件结合，覆盖从筛查、精准诊断、术前领导、术中导航，血管染指机械人、术后慢病治理的全流程场景，打造心脑血管诊疗新生态。

优脑银河由哈佛医学院刘河生教授，麻省理工学院冯国平院士、Robert Desimone院士和魏可成先生结合创办，实现了脑科学基础钻研的沉大突破，实现目前全球唯一个别精准脑职能区剖分技术，精确量化全脑200多个职能区，被誉为神经影像学的转折点。公司以其独有的“脑认知”、“脑医疗”、“脑机交互”三位一体的研发系统，高效推动基础科研向临床利用的转化、加快实现有效医治多种沉大脑疾病的原始创新技术“利益疗法”，选取无创“脑机-机脑”交互方式，在个别层级进行精准检测分析、诊断，并在个性化脑职能区的领导下，实现对脑疾病的精准过问。

脑虎科技是中国脑机接口领域确当先企业，首席科学家陶虎在脑机接口、新型人为智能感知芯片以及植入式医疗器械等信息技术和性命科学前沿交叉领域占有多年钻研经验，获得多项创新性成就，是国内脑机接口领域权威专家之一。脑虎科技以蚕丝蛋白为资料开发的微创植入式高通量柔性脑机接口系统，将成为脑部疾病发朝气造钻研和疑难神经系统疾病医治的前沿技术。公司也为其柔性电极配套开发了半自动植入机械人，已在动物模型上利用。

国尔骨科是中国最大的民营骨科连锁医疗集团，集团下属14家骨科专科医院，总床位数超过4000张，年手术量近4万台，均为国内第一，并逐步形成向华东六省拓展的“基地+卫星”多档次医疗系统。国尔萦绕骨科+康复成立了一流的临床学科系统，学科能力在国内民营骨科自成一家，精密化的运营治理系统，保障医疗质量的严格管控，致力于打造国内骨科医疗服务第一品牌。

诺信创联专一于为造药企业提供定造化的数字化营销解决规划，公司通过营销产品服务系统形成以医生为中心，辐射药品、诊疗、资料、手术等方面的医疗数据知识图谱，援手医药企业实现更高效的覆盖，援手基层医生更高效的获取最前沿的专业知识。在药企内部，诺信创联为药企打造服务于整体营销系统的数据中台，驱动药企向数字化营销的高效转型。

安德医智成立于2017年，是一家专一于人为智能在医疗领域利用的科技公司。作为医疗人为智能全球领军企业。也是全球唯一神经医学人为智能全域解决规划提供商。安德医智与北京天坛医院结合成立世界首家“神经疾病人为智能钻研中心”，共同颁布全球首款神经影像人为智能辅助诊断产品“BioMind”，并携手共同推动提高神经系统疾病医疗水平，打造神经学科的国度战术力量。凭借丰硕的产品矩阵，公司持续深耕神经系统疾病的精准诊断、精准决策、精准医治，打造“筛-诊-疗-预后”一体化全域解决规划，援手医院显著提高神经学科医疗水平。

海心智惠是国内肿瘤诊疗领域当先的智能服务平台和肿瘤患者全病程治理服务商，公司已建成肿瘤智能全病程治理平台，凭借具备数字化产品开发能力和有丰硕产品落地经验的业内顶尖团队，海心智惠利用“互联网+智能化”技术将国内最新肿瘤诊疗规范与人为智能相结合，初创针对中国诊疗近况和特色的肿瘤智能全病程治理平台。

总顾问 | 王冉  洪爱琳  李钢

作者 | 王斌  沈煜霄  盖瑞杰  白海  高霄龙  焦洋  徐冰  张月  许李幸  方维程  肖霄  赵琳娜  唐依澜 

编纂 | 郭国晖  吴靖  宏伟伟

造图 | 李鑫  韩琳枫